中科院近期發(fā)布的《2023中國經(jīng)濟預測與展望》報告中，預估2023年我國GDP增速在6%左右。這只是諸多對中國經(jīng)濟樂(lè )觀(guān)預測中的一個(gè)，不少專(zhuān)家都提出2023年可以“保六爭七”。經(jīng)歷過(guò)2022年，目前市場(chǎng)熱情正探出頭來(lái)，但還略顯猶豫。
尤其是創(chuàng )新藥投資，備受關(guān)注。2023年，創(chuàng )新藥投資會(huì )顯現出怎樣的新圖景？
掌硬核贏(yíng)未來(lái)
在前一波醫藥“黃金十年”投資的尾期，投資人已經(jīng)成功地把創(chuàng )新藥投資轉型成類(lèi)似于TMT（Technology，Media，Telecom，科技、媒體和通信）的投資，創(chuàng )新藥投資模式從價(jià)值導向轉型為2VC（面向投資者）導向，只要有概念、有故事就會(huì )有持續上漲的市值以及下一波接盤(pán)的投資人。
可惜，“擊鼓傳花”的游戲總會(huì )有鼓聲停止的時(shí)候。當2021年市場(chǎng)終于停止擊鼓的時(shí)候，“裸奔”的投資人現出身影，很大一部分非專(zhuān)業(yè)的資本和商業(yè)化前景不明朗的項目出清，而市場(chǎng)也從浮躁的2VC導向，開(kāi)始了向價(jià)值導向的回歸。
什么是真正的價(jià)值？筆者認為，從2023年開(kāi)始，擁有真正“硬核”研發(fā)實(shí)力的生物科技企業(yè)將更受市場(chǎng)關(guān)注。
當下創(chuàng )新藥技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)是多點(diǎn)開(kāi)花，不再是幾年前PD-1/L1就能夠主導市場(chǎng)的時(shí)期了。細胞與基因治療、核酸藥、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、偶聯(lián)藥物、雙抗及多抗等多種創(chuàng )新技術(shù)領(lǐng)域的藥物開(kāi)發(fā)正在取得進(jìn)展。通過(guò)創(chuàng )新技術(shù)開(kāi)發(fā)更有效的藥品來(lái)治療腫瘤等目前技術(shù)還治愈不了的疾病，幫助人類(lèi)向征服癌癥的高地再進(jìn)一步。而這些創(chuàng )新藥“子技術(shù)簇”之下，還有“孫技術(shù)簇”，如細胞療法之下還有干細胞療法、通用細胞療法、NK等諸多再細分領(lǐng)域，中國市場(chǎng)的生物藥技術(shù)樹(shù)愈發(fā)枝繁葉茂。
在這些創(chuàng )新領(lǐng)域里，幾乎每個(gè)子領(lǐng)域都有諸多公司正在夜以繼日地進(jìn)行研發(fā)突破。
比如，在最火熱的CAR-T細胞療法領(lǐng)域，早先還是少數高端玩家獨占市場(chǎng)，不到幾年功夫就有藥明巨諾、復星凱特、西比曼生物、吉倍生物等數十家公司投入。其中，截至2022年年底已獲批開(kāi)展臨床試驗的就有23家，還有11家企業(yè)已經(jīng)提交IND申請并已獲得受理。
核酸藥物領(lǐng)域2022年就發(fā)生了43起融資事件，融資總金額61億元，多款mRNA疫苗以及siRNA藥物、ASO藥物等成功上市，意味著(zhù)核酸藥物成藥性的風(fēng)險已經(jīng)基本釋放，脂質(zhì)納米粒（LNP）和GalNAc等遞送系統的出現部分解決了藥物遞送難題。此外，環(huán)形RNA等一線(xiàn)創(chuàng )新技術(shù)也吸引了許多投資人的關(guān)注。
總之，穿越了寒冬的投資人變得更為理性，不再愿意為拙劣的模仿者買(mǎi)單，更愿意將錢(qián)投在具備真正創(chuàng )新能力、未來(lái)有可能形成真正差異化競爭優(yōu)勢的企業(yè)上。
遵循“投早投小”
2022年，中國市場(chǎng)百萬(wàn)美元級別及以下的融資事件占比創(chuàng )近三年新高，占當年所有披露金額融資事件的31%，投資者表現出明顯的對小額投資的偏好。其背后的直接原因不難理解：2022年市場(chǎng)資金流動(dòng)性緊張，資本投資傾向于保守，“頭部玩家也沒(méi)有余糧”。
值得留意的是，諸多新開(kāi)賽道出現的早期公司成為投資的主要標的，也是關(guān)鍵原因之一。在CAR-T、抗體藥等已經(jīng)很熱的賽道上，通常投資金額高，如果現在跟投輪次靠后，后續潛在能夠獲得的回報率也很有限。比如去年12月，抗體藥物研發(fā)領(lǐng)域公司博奧信的B輪融資就是超億元規模；在更早些的去年7月，細胞治療公司恩凱賽藥A輪融資就超過(guò)了億元規模。
而在核酸藥物、核藥等還處于早期的賽道上，大多數投資都屬于天使輪或者A輪前，所需金額相對不多。相應地，投資風(fēng)險也更小，潛在回報率卻更高。更何況，這些領(lǐng)域都屬于硬核技術(shù)領(lǐng)域，一旦突破，就有可能形成競爭優(yōu)勢，自然更吸引投資人。
典型案例如去年2月鼎暉投資天使輪投資小核酸藥研發(fā)公司艾瑪生物的規模在千萬(wàn)元級別，另外一家小核酸藥研發(fā)公司去年9月的A+輪融資規模也在千萬(wàn)元級別。
當然，“投早投小”不是投資人想投就能投，傳統藥廠(chǎng)、產(chǎn)業(yè)資本、VC、TMT資本等均涌入了創(chuàng )新藥領(lǐng)域。只有擁有真正的產(chǎn)業(yè)研究能力以及源頭創(chuàng )業(yè)者網(wǎng)絡(luò )、并進(jìn)行提前布局的資本，才有可能“摘桃”。
全球投資布局
已經(jīng)逐漸長(cháng)大、更具備全球視野的中國資本早已不將視線(xiàn)局限于國內，什么也擋不住中國投資者和企業(yè)家在包括美國在內的全球市場(chǎng)尋找投資標的的戰略眼光與熱情。2022年甫一開(kāi)始就有華東醫療以9.3億美元先后License-in并投資德國Heidelberg Pharma公司，以完善其ADC藥物布局，隨后又以6.62億美元買(mǎi)入了美國Kiniksa公司旗下2款自身免疫產(chǎn)品。
從2022年跨境投資金額最大的10筆交易來(lái)看，投資美國的交易6筆，其次是法國2筆，德國和韓國各1筆。美國市場(chǎng)獲得了最多中國投資者的青睞，從另一個(gè)側面揭示出資本對美國市場(chǎng)的影響力。
與此同時(shí)，也有越來(lái)越多的中國創(chuàng )新藥企選擇了在海外開(kāi)展臨床試驗，直接將海外市場(chǎng)納入了商業(yè)化版圖，即“In China，For Global”。典型如英矽智能治療特發(fā)性肺纖維化的產(chǎn)品ISM001-005選擇同步在新西蘭開(kāi)展臨床，埃格林醫藥治療眼底干性黃斑病變的EG-301選擇在美國市場(chǎng)開(kāi)展臨床，銳格醫藥治療2型糖尿病和肥胖癥的RGT-075選擇在美國市場(chǎng)開(kāi)展臨床?？偨Y來(lái)看，選擇在美國市場(chǎng)開(kāi)展臨床的中國企業(yè)占大多數，這與美國市場(chǎng)創(chuàng )新藥自由定價(jià)且美國是創(chuàng )新藥的最大買(mǎi)單方息息相關(guān)。
對于投資者來(lái)說(shuō)，投資海外至少有兩重意義：投資有價(jià)值的海外標的、投資有海外布局戰略的國內藥企，均能享受到全球市場(chǎng)價(jià)值倍增的紅利。
